리처드 번스타인 작가님의 [도서] 소음과 투자 리뷰입니다. 요즘과 같은 정보화과잉 시대에서 즉 소음과 과대선전이 범람하는 주식시장에서 수익을 더 높여줄 안전장치에 대해 공부할 수 있었습니다. 무조건적인 정보가 꼭 주식 투자에 유리한것만은 아니고 그 정보에 휩쓸리지 않고 정확하고 바른 판단을 내리기 위해서 꼭 필요한게 무엇인지 저한테 딱 맞는 정보들이 많았어요.

 

2001년 출간 된 '소음과 투자'가 에프엔미디어를 통해 다시 출간되었습니다.

닷컴버블이 붕괴된 당시, 버블을 키우고 사람들을 부추겼던 다양한 미디어의 소음에 대해 비판하는 본 도서는 20년이 넘는 세월이 지나는 동안 더욱 가치를 인정받았고, 출간 될 당시에 비해 비교할 수 없이 늘어난 다양한 정보의 홍수 속에서 살고 있는 이 시대의 투자자들에게 훌륭한 조언을 제공합니다.

책의 저자인 리처드 번스타인은 월스트릿의 애널리스트로 소신있는 분석보다는 시황보고에 주력하게 된 업계 전반에 대한 회의와, 이런 시대에 가치있는 정보를 분별하는 방법 및 백테스트를 통해 도출한 여러 투자전략을 소개합니다

목차에 따라 새로운 주제를 제공하는 부분이 많았기에 책 목차에 따라 서평을 진행해보겠습니다

서문

정보 대부분은 도움이 되기는커녕 오히려 투자 성과에 손해를 끼칠 수 있는 쓰레기라고 생각한다

서문 중에서

사람들은 대부분 남과 비교하려는 기질을 타고나고, 발빠른 정보 습득이 곧바로 통장의 숫자에 영향을 미치는 투자의 세계에서 남보다 뒤쳐지지 않기 위한 정보 습득은 필연적으로 느껴집니다.

유튜브, 팟캐스트, 증권사 리포트 및 각종 카페, 블로그 등 정보의 홍수 속에서 사람들은 남들이 아는 것을 모른다는 불안을 떨쳐버리기 위해서 최대한 많은 정보를 얻기 위해 최선을 다하죠

그러나 데이트레이더가 아니라면 이런 무수한 정보는 대부분 소음에 불과할 뿐, 가치있는 정보는 매우 드물다는 사실을 일깨워줍니다

1장. 소음이 당신의 돈을 노린다


작가가 정의한 이 책에서 가장 중요한 한 단어는 "투자 정보가 증가할 수록 주목할 정보는 감소한다" 입니다

비록 이전에 비해 우리가 접할 수 있는 정보가 늘어나고 전문 기관투자자와 개인 간의 정보격차가 줄어들었다고 해도, 특정 정보를 바탕으로 한 의사결정에서 정보의 신뢰성에 대한 검증은 필수적이기 때문에 지나지게 많은

정보는 오히려 진실을 호도할 수 있습니다

기관투자자들이 주로 사용하는 블룸버그 단말기에는 분과 초를 다투는 실시간 데이터가 넘쳐나지만 이런 적시정보 또한 대부분 소음이었다는 작가는 추정치를 지속적으로 수정하는 애널리스트보다, 연간 추정치를 되도록 수정하지 않는 애널리스트가 신뢰할 만하다는 의견을 제시하며, 통찰력있는 매수 매도 추천을 이용해 월 1회만 데이터가 갱신되는 eps 서프라이즈 모형을 만들어 운영한 펀드의 탁월한 실적을 제시하며, 실시간 정보의 부질없음을 뒷받침합니다


또한 인터넷 신문의 자극적인 헤드라인과 같이 정보 판매업자들의 과장된 정보에 대한 주의, 즉 언론사 보도와 기업의 IR 자료에 대한 심층적 검증을 당부하며 정보 시대에 사는 만큼 정보에 대해 더 비판적으로 대해야 함을 강조합니다

2장. 소음은 직접 투자를 강조한다

2장에서는 기관투자자인 저자의 논지가 많이 담긴 논지가 나오고 있습니다. 워런 버핏의 원칙으로 유명한 '능력범위 내의 투자' 와 일맥상통하지만, 투자에 대해 이해도가 낮은 대다수의 개인투자자는 전문 펀드매니저에 돈을 맡기는 것이 낫다는 걸 설명하는 장입니다.

책 전반에 걸쳐 소개되는 자료로써 투자자들이 선택하는 각종 전략이 지속적으로 초과실적을 내기 힘들다는 논거의 보충자료로 저자가 보여주는 표입니다

'확실하게 초과 실적을 내는 전략은 없다라는 사실을 깨달아야 한다'라는 주장은 훌륭한 조언이지만, 최근 3개년 좋은 실적을 올린 전략이 다음 3년 간은 대부분 나쁜 실적을 올린다는 결론에는 개인적으로 동의하기는 힘든 부분이었습니다. 3년이라는 기간도 왜 3년인지 알 수 없기에 기준점 편향에 대해 한번쯤 생각볼 부분 인 것 같습니다

3장. 소음은 투자자의 기대를 조종한다.

아마도 이 책에서 가장 유명한 '이익 추정치 수명주기'를
포함하고 있습니다

하워드 막스가 '투자와 마켓사이클의 법칙'이라는 명저를 통해 잘 풀어낸 모형으로, 번스타인은 1995년 '순환 장세의 주도주를 잡아라'에서 아주 단순하고 명확하게 대중들에게 먼저 소개했습니다.

이번 장에서는 '소음'에 중점을 두어 비인기주가 인기주로 바뀌며 어떻게 소음이 생성되는지, 해당 종목의 인기와 실적이 어떠했는지, 특정 종목에 인기가 올라갈 수록 종목 리포트 수가 어떻게 변화하는지 등의 데이터를 제공하고, 성장투자자와 가치투자자가 어떤 실수를 범하게 되는지를 보여주며, 소음과 이익 추정치 수명주기를 합친 '소음 수명주기'까지 제공합니다

4장. 장기 투자자를 위한 전략

특히 장기 투자자들이 소음에 유의해야 하는 이유는 소음은 대부분 단기적인 정보를 담고있기 때문이라는 설명을 담고 있습니다.

저자는 소음이 가저다주는 불이익을 꽤 자세히 설명하는데 닷컴버블 붕괴를 책 집필 중에 목격한 번스타인은 필립 피셔가 '위대한 기업에 투자하라' 에서 주장한 위대한 기업에 투자(책의 예시는 제2의 마이크로소프트 발굴)는 현실성이 부족하다고 보고 장기 투자자를 위한 구체적인 목표수립 과정을 보여줍니다

5장. 소음이 분산투자에 미치는 영향

'달걀을 한 바구니에 담으면 안된다'라는 분산투자의 중요성은 투자의 세계에서 가장 중요한 교훈 중 하나로 받아들여지고 있지만, 분산투자는 리스크 관리를 위한 방법이지, 수익률을 증대시키지 않는다는 말을 논리적으로 제시합니다

또한 분산투자에서 단순히 보유종목의 분산이라는 일차원적 방법에서 벗어난 다양한 자본의 분산방법을 알려주는 장입니다

6장. 자신의 위험수용도를 파악하라

작가 본인이 만든 퀴즈를 통해 내가 어떤 성향의 투자자이며, 위험을 어떻게 받아들일 수 있을지 알려주는 장입니다.

특히 위험에 대한 정의에 있어서,

위험을 투자 실적에 대한 불확실성이라는 전통적인 정의로 파악할 것인지, 대다수 투자자들이 민감해하는 손실확률로 파악할 것인지에 대해 다양한 예를 통해 설명합니다

7장. 시간 지평을 늘려라

개인투자자의 최대 무기는 시간이라는 점을 다시 한번 강조하며, 소음이 어떻게 우리들의 장기적인 시간지평을 단축시키는지에 대한 설명과 함께 기간별 시간 지평에 따른 손실 확률을 소개해줍니다

미국 10년 장기국채의 미지불 가능성같은 뉴스는 찾아볼 수 없지만, 테슬라같은 인기주의 등락은 일일시황으로 수없이 쏟아지는 것처럼, 소음은 위험자산에 집중되고, 결국 본인의 투자에 확신이 없는 사람들은 소음에 굴복해 자산을 매도하게 됩니다. 만약 테슬라가 10년후에 시장대비 높은 수익을 안겨준다고 확신한다면 매일 쏟아지는 소음에 신경쓸 필요가 있을까요.

8장. 좋은 기업이 아니라 좋은 주식을 찾아라

위대한 투자자 찰리멍거는 '난 미래를 예측하지 않는다. 단지 좋은 비즈니스에 들어가 머물 뿐이다'라고 말했습니다. 저자는 멍거와는 의견이 다릅니다

3장에서 소개한 이익 추정치 수명주기를 바탕으로, 현재 소외받고 있는 기업이 장기적으로 좋은 주식이 될 확률을 통계적으로 설명하고 있습니다. 우리가 좋은 주식이라고 알고있는 우량기업은 이미 시장에서 높은 프리미엄에 거래되기 때문에 수익률이 낮을 수 밖에 없으며, 소외된 주식에 대한 역발상투자를 통해 높은 수익을 얻을 수 있다고 말합니다.

이 부분은 다소 의견이 갈릴 수 있는 부분으로 제2의 마이크로소프트 찾는 걸 포기하는게 좋다고 앞서 말한 저자의 의도를 좀 더 자세히 풀어주었으면 좋겠다는 생각이 들었습니다. 소음으로 인해 특정주식에만 사람들이 열광할 때, 아무런 정보가 없는, 실적 악화의 연속으로 완전히 소외된 회사의 주식을 사서 대박을 노리는 방법은 역발상투자라는 뛰어난 방법이기도 하지만, 그 만큼 어럽고, 리스크가 큰 방법이기도 합니다.

9장은 뛰어난 애널리스트를 찾는 방법

10장은 저자가 추천하는 스타일투자.

(순환 주기에 맞춘 성장주과 가치주투자)

11장은 책 내용을 종합하여 투자하기 전 꼭 점검해야 할 간단한 문답을 담고 있습니다.

서평으로 정리하기에는 다소 핵심주제에서 벗어나는 부분이 많아 생략하겠습니다.

필자가 전형적인 성장주 투자자라는 점에서 일부 편향된 코멘트를 남겼을 수 있으며, 부족한 소양으로 저자의 의도를 제대로 파악하지 못한 부분도 많을 것입니다.

소음과 진실을 분별하는 데 좋은 자료들을 담고 있는 좋은 책입니다. 기관투자자의 입장에서 다양한 객관적 통계를 통해 여러 투자전략을 검증해보고 싶은 분께 추천드립니다.

읽어주셔서 감사합니다

소음과 투자는 이미 투자자들 사이에서 꽤나 유명한 책이었다.

개인적으로 2019년도에 이 책을 읽었던 기억이 있다.(하지만 당시에는 이렇게 좋은 책인지 몰랐다...)

하지만 이 책은 절판이 되었고, 이후 웃 돈이 붙어서 거래가 되었다.

이번에 다시 재발매가 되어 무척 기뻤다.

특히 더 좋았던 점은 이건 선생님의 번역이 더해졌기 때문이다.

투자서적의 내용 못지않게 번역가가 누구냐 또한 중요하다.

번역에 따라 해당 내용을 투자자가 크게 오해할 수 있는 여지가 생긴다.

한번 오해가 생기면 이는 나중에 되돌리기란 쉽지 않다.

투자의 앵커링 효과와 비슷하다.

좀 더 매끄러워진 번역과 최근 매크로가 시장을 지배하는 환경 속에서

다시 '소음과 투자'를 읽으니 과거에는 보지 못했던 부분들이 많이 보였고

앞으로 어떤 부분에 집중해야하는지,

그리고 최근에 내가 실수한 부분에 대한 이유와 해법 찾을 수 있었다.

저자는 소음에 대해 언급하기 이전에 과다한 정보에 주의하라고 이야기한다.

20년 전에 이 책이 쓰여졌다는 걸 감안하면

요즘은 그때 보다 훨씬 많은 투자에 대한 정보가 존재한다.

블로그, 유튜브, 텔레그램 채널을 통해 하루에도 무수히 많은 정보가 쏟아져 나온다.

하지만 저자는 정보가 적을 때 투자자는 합리적인 판단이 가능하다고 말한다.

투자에는 우리가 생각하는 것만큼 많은 정보가 필요하지 않다는 것이다.

우리들은 아무런 고민없이 이러한 정보를 흡수한다.

정보속에는 무수히 많은 소음들도 섞여있을 수 밖에 없다.

수 많은 정보들로 인해 과연 수익률에 긍정적인 영향이 있는지 부정적인 영향이 있는지

투자자라면 곰곰히 생각해 볼 필요가 있다.

저자는 가치투자자가 가장 실수하는 부분은 너무 일찍 사는 것이라고 말한다.

나 또한 이런 실수를 자주한다.

이런 실수의 원인 또한 소음 때문이라고 저자는 말한다.

보통 가치투자자들은 부정적인 소음이 극대화되는 시점에 매수를 하는 경향이 있다.

하지만 진정한 매수의 시점은 소음이 사라지고 난 이후이다.

소음이 없다는 것은 많은 사람들의 관심이 없다는 뜻이기 때문이다.

그때야말로 헐값에 좋은 주식을 매수하기 최적의 시점이다.

성장주 투자자의 실수 또한 소음에서 발생한다.

성장주에 대한 좋은 이야기들이 난무하는 시점이 바로 소음이 극대화되는 구간이다.

이는 매도가 적절한 시점임에도 성장주 투자자는 너무 오래 보유하게 된다.

가치투자자가 너무 빨리 매수하는 것도,

성장주 투자자가 너무 오래 보유하는 것도

결정적인 이유는 소음 때문이다.

결국 이러한 소음을 특성을 알고 적절하게 컨트롤하는 역량이야 말로 투자자에게 반드시 필요한 부분이다.

따라서 이 책은 가치투자자, 성장주 투자자 할 것 없이 모든 투자자에게 중요한 교훈을 준다.

이 책의 또 다른 매력은 주식이란 자산의 본질적인 의미에 대한 고민과 답이 담겨 있다는 점이다.

저자는 주식이란 자산의 중요한 성질로

장기 시계열에 따른 수익률의 유의미한 변화,

진정한 분산투자의 의미,

왜 과도한 위험을 떠안고도 안전하다고 느끼는지에 대한 이유 등

투자에 있어 본질적으로 중요한 질문과 그에 대한 답을 친절하게 제공해준다.

이는 많은 투자자들이 관심있어하는 투자 기법이나 종목보다 훨씬 더 중요한 내용이라고 생각한다.

마지막으로 최근의 시장상황,

금리 인상에 따른 성장주의 하락에 대해서도 이해하기 쉽게 설명이 되어 있다.

채권 개념을 통해 성장주와 가치주 사이클의 특징,

이익 순환주기에 따른 성장주와 가치주의 수익률에 대해 설명한 부분은

앞으로 어떤 포지션이 확률적으로 투자자에게 유리한 지에 대한 중요한 힌트를 제공해준다.

하락장은 투자자에게 많은 가르침을 준다는 말이 있다.

요즘과 같은 하락장 속에서 '소음과 투자'를 읽는다면 더욱

투자에 꼭 필요한 교훈을 얻을 수 있을거라고 생각한다.

(책 일부 내용)

소음에 휩쓸리면 투자 자산이 실제보다 덜 위험해 보이므로, 사람들은 본래 의도했던 것보다 위험을 더 떠안게 된다. 사람들은 2000년 내내 기술주의 위험이 다른 업종보다 낮다고 생각했을 것이다. 소음이 기술 업종에 내재한 위험을 덮어버렸기 때문이다. 대부분이 기술주의 수익률을 낙관한 나머지 비중을 과도하게 늘렸따.

투자 판단 횟수가 증가할수록 초과 실적 가능성이 작아진다는 사실을 모르는 듯하다. 장기 투자자라면 신문이나 웹사이트에서 매일 주가를 확인할 필요가 있겠는가? 하루하루의 주가 흐름이 장기 투자에 실제로 영향을 미칠까? 미치지 않는다.

투자에 공짜점심은 없다는 사실도 보여준다. 장래에 더 많은 돈을 원한다면 둘 중 적어도 하나를 해야 한다.

첫째, 투자 금액을 줄여 현재 생활 수준을 유지하려면 더 많은 위험을 떠안으면서 수익률을 높여야 한다. 둘 째, 위험을 줄여 불안감을 덜고 싶다면 혀냊 생활 수준을 낮추더라도 저축을 늘려야 한다.

내가 아는 정상급 투자자 한 사람은 리벨런싱을 1년에 두 번만 한다. 그는 장래 리밸런싱 일정을 미리 잡아놓았다. 그가 뛰어난 성과를 꾸준히 유지한 원인 하나는 사건이 아니라 시간에 따라 전략을 점검한 것이다.

간혹 금융시장에서 이른바 중대 사건이 발생하면 전략을 포기하거나 변경하는 투자자들이 나온다. 그러나 그 사건이 정말로 장기 투자에 중요한지 알게 되는 시점은 사건이 발생하고 오랜 세월이 지난 다음이다. 대표적인 사례가 이른바 '플래시 크래시'다. 독자 대부분은 이 사건에 대해 들어본 적이 없을 것이다. 1989년 10월에 일어났고 당시에는 중대 사건으로 간주 되었다. 그러나 오랜 세월이 흐른 지금은 이 사건을 들어본 사람조차 많지 않다. 1989년 10월 당시에느 장기 전략을 대폭 변경하려는 사람이 많았다. 그러나 오랜 세월이 흐른 지금, 플래시 크래시는 장기 투자에 중요하지 않은 사건으로 밝혀졌다.

고객들이 시장 변동성에 불안을 느낀다면 위험 수용도 평가가 부정확하다는 신호다. 따라서 고객과 마주 앉아 자산배분을 검토하고서 더 방어적인 포트폴리오를 구축해야 한다. 그러나 포트폴리오를 다시 구성하고 나서 시장이 반등하면 고객은 십중팔구 화를 낸다. 압도적으로 비관적이었던 시장이 압도적으로 낙관적으로 바뀌면, 고객들은 공포감에 시달렸던 사실을 망각한다. 안타깝지만 사람들의 건망증과 얇은 귀는 고칠 방법이 없다.

226 S&P500의 손실 확률은 시간 지평 1년에서는 17%였지만 1개월에서는 38%였다. 시간 지평을 1개월에서 1년으로 확장하면 손실 확률이 21% 포인트 감소했다. 이익 확률은 시간 지평이 1개월 이면 62, 1년이면 83, 5년이면 98%가 된다.

투자도 마찬가지로 시간 지평이 확장될수록 투자에 성공할 확률이 높아진다. 그러나 미니애폴리스의 1월 날씨가 춥다는 예보가 너무도 당연해서 실없는 소리로 생각하듯이, 장기 투자해야 한다는 생각 역시 너무도 당연해서 실없는 소리로 흘려버리기 쉽다.

좋은 기업 비중이 가장 낮은 업종은 에너지다. 1990년대 에너지 가격 변동성이 높았던 점을 고려하면 당연해 보일 것이다. 그러나 과거에도 항상 그랬던 것은 아니다. 에너지 업종 기업들의 등급이 계속 하락한 것은 최근 10~15년 동안 벌어진 일이다. 이제는 기억하는 사람이 거의 없지만 1970년대 말에는 에너지 가격이 10년 동안 계속 상승한 덕분에 에너지 주식이 성장주로 인정받았다. 당시에는 필수소비재 업종이 성장주가 아니라 배당주로 간주되었다.

두 가지 면에서 사람들의 인식이 틀렸음을 보여준다. 첫째, 기술 업종의 이익 변동성은 사람들의 생각보다 크다 이 그림에 나타나듯이 기술 업종에는 항상 큰 폭의 경기 순환이 있었다. 둘째, 기술 업종의 장기 이익 증가율은 사람들의 생각보다 훨신 낮아서 20~30퍼센트가 아니라 약 9%였다. 사람들은 소음과 과대선전에 휩쓸려 기술 업종이 성장성도 뛰어나고 안정적이라고 믿었지만 사실은 성장성이 낮고 경기순환도 매우 심했다.

기술 업종의 이익이 강하게 반등하자 사람들은 신경제가 등장했다고 생각했고, 장기 추세가 시작되었다고 믿었다. 기술 업종이 실제로 계속 연 62%성장할 수 있다면 인류 역사상 최고의 업종이 될 것이다. 그러나 경기 순환 업종의 단기 추세를 장기 추세로 착각하면 위험하다.

성장주와 가치주의 상대 실적에 영향을 미치는 가장 중요한 요소 두 가지는 이익 순환주기와 장기 금리다.

이런 역의 상관관계는 매우 단순한 경제 원리에서 비롯된다. 이익 순환주기가 하강하면 이익이 증가하는 기업(성장주)을 찾기가 길수록 어려워지므로 이런 기업에 대해 매수 주문이 몰리면서 가격이 상승한다.

그러나 이익 순환주기가 상승하면 가치주가 우세해진다. 이익이 증가하는 기업이 많아지므로 사람들은 성장주를 비교하면서 신중하게 선택한다.

성장주는 듀레이션이 긴 채권과 비슷하고, 가치주는 듀레이션이 짧은 채권과 비슷하다. 따라서 금리가 하락할 때는 대개 성장주가 우세하고 금리가 상승할 떄는 가치주가 우세하다.

이익 순환주기가 하강해 장기 금리가 하락할 때는 일반적으로 성장주가 우세하고, 이익 순환주기가 상승해 장기 금리가 상승할 때는 일반적으로 가치주가 우세하다 .따라서 경제의 악재는 대개 성장투자자들에게 호재가 된다. 경기가 둔화하면 금리가 하락하므로 채권 투자자는 악재를 좋아한다는 말이 있는데, 성장 투자자도 마찬가지다.

* 본 서평은 출판사 서평 이벤트에 당첨되어 쓰여진 서평입니다.